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曾有過10年的現(xiàn)貨貿(mào)易經(jīng)歷,2015年轉(zhuǎn)型進入投資機構擔起了交易?;仡欉@一角色的變化,上海鴻凱投資有限公司化工品投研經(jīng)理丘岳感慨道,交易讓你遇到麻煩的不是位置,而是你確信的事并非如你所想。“以交易為目的的核心,任何一次下注,都需要考慮兩個因素,確定性和收益比,對于前者,需要扎實嚴格的基本面分析,對于后者,需要考量是基于工具。”在昨日杭州舉行的2017塑料產(chǎn)業(yè)大會——浙商期貨同期活動的分論壇上丘岳的這番話引起了不少投資人士的共鳴。
新增買賣的力量在哪里?新增的存量有多大的變化?現(xiàn)如今,對于交易員來講,這些似乎更被其所關注,恰恰正是這一點使得交易員和分析人士的邏輯思路應更為縝密。
通常對于一個交易員和分析人士來講,基本邏輯中,現(xiàn)貨價格是錨,庫存結構+情緒是路徑,宏觀+預期偏差是基差。“整條線形成了情緒改變價格,基差改變交易行為,價格改變庫存結構,從而改變路徑,進而影響了情緒。”丘岳如是說。
其中,價格的形成是積分(加和)了所有的參與者的需求,使之平衡的過程。反之,分析就是一個微分過程, 目的是找出邏輯線, 找到價格和時間的函數(shù)曲線 。在他看來,分析、交易、方法論、數(shù)據(jù)、思考方式、乃至萬事萬物,都可以用2分法做簡化,簡化過程中的假設就是邏輯適用邊際。
在交易員的邏輯思路中,少不了數(shù)據(jù)分析,平衡表、庫存、基差更是成為了主要的分析元素。
“平衡表簡化了基本面預期, 以季節(jié)性, 同環(huán)比來描述了市場的發(fā)展方向, 是一個預測指標。庫存簡化了供需,以變動方向(加上絕對值輔助), 近似模擬了市場變化. 是一個跟蹤指標?;詈喕饲榫w,以價格、變動、錯配、極值等數(shù)據(jù), 近似模擬市場參與者情緒(結構).是一個存量指標。”丘岳表示,基于預期的買賣行為改變庫存結構, 并改變情緒;以庫存變化為體現(xiàn), 并改變價格;從而改變存量變化, 并改變路徑;進而改變預期。
當然,邏輯上不僅僅需要數(shù)據(jù)支持,還離不了宏觀和微觀的分析。記者了解到,當前經(jīng)濟周期的背景是基于通脹的配置邏輯,高頻宏觀,除重大風險事件外,僅在結構性風險外溢邊際發(fā)生作用。
具體到塑料來講,塑料的供需均相對恒定。近年來的供應端高利潤和需求端剛性導致其受宏觀背景影響較小(受經(jīng)濟的周期波動影響小), 但在交易層面會受到宏觀事件的階段性沖擊,從而引發(fā)階段性預期錯配,其矛盾都是中短期矛盾。其中,供應端,近年來除了16年匯率和價差的雙重影響下引發(fā)了短期的進口邊際上升外,大部分時間處于穩(wěn)定狀態(tài)。需求端也相對恒定,除17年環(huán)保影響外, 整體需求增速穩(wěn)定。
“宏觀帶給我們的經(jīng)驗教訓是,在最大的配置交易框架下,如09年放水后再通脹, 會導致商品的交易者結構變化, 此時基本面邏輯要服從資金邏輯 。在沒有通脹交易的背景下, 宏觀節(jié)奏和商品節(jié)奏幾乎無關聯(lián), 僅在風險情緒溢出時,會有同向性的負面沖擊。”丘岳稱。
在他看來,組成當下的矛盾組有很多構件, 但是主矛盾永遠體現(xiàn)在庫存和價格的變化上。
“基于預期和現(xiàn)實的,基于宏觀和微觀的,基于資金和政策的,基于供應邊際的回料減少,,基于需求邊際的環(huán)保減量, 基于期貨的基差交易,基于情緒的價格博弈等許許多多的邏輯, 形成了交易行為。價格即使沒有變化,交易邏輯們也隨著時間逐漸在變化。”他稱,能撬動價格變化的永遠是增量,但能否將變化形成趨勢,仍要看能否改變存量結構。
以當前的塑料市場來看,基本面預期中淡季+需求環(huán)保減量vs進口減量+檢修損失,主矛盾不明確。存量結構中,剛需不好,港區(qū)庫存壓力仍在(高價有拋壓), 國產(chǎn)庫存轉(zhuǎn)移至盤面, 維持盤面升水需要持續(xù)性的樂觀預期支撐, 同時需要反季節(jié)資金的不斷買入。
“從增量角度理解,盤面基差成為短期主要矛盾,而盤面資金增量很難改變現(xiàn)貨存量的結構性矛盾,這需要時間繼續(xù)改變預期, 或者需求端出現(xiàn)明顯改善。”在丘岳看來,塑料短期庫存是繼續(xù)鎖還是釋放關鍵看基差的開關。
對于未來的行情,丘岳認為可能按以下三種路徑來演繹:
第一,行情在5月底拐頭,大概率出現(xiàn)一波類似于4月中的下跌,幅度1000點左右;
第二,多頭將價格挺到6月中,屆時如果需求未恢復,檢修大部分結束,全密度切換回LLD,可能下跌1500點至8000元/噸附近;
第三,多頭堅持到現(xiàn)貨月,套保量巨大,多頭被迫棄盤導致旺季反季節(jié)性下跌,除非類似于去年宏觀推動下有新的資金接盤。